استراتژی کاورد کال روشی است که در آن معاملهگر سهمی را در اختیار دارد و همزمان روی همان سهم، اختیار خرید میفروشد. فروشنده اختیار خرید در ابتدای معامله پرمیوم دریافت میکند؛ اما در مقابل میپذیرد که اگر قیمت سهم از قیمت اعمال بالاتر رفت، دارایی خود را با قیمت تعیینشده در قرارداد واگذار کند.
به زبان ساده، معاملهگر میگوید:
من این سهم را نگه میدارم؛ اما اگر قیمت آن تا سطح مشخصی رشد کرد، حاضرم سهم را در همان قیمت بفروشم. در مقابل این تعهد نیز امروز پرمیوم دریافت میکنم.
استراتژی کاورد کال بیشتر برای زمانی مناسب است که معاملهگر انتظار دارد قیمت سهم در یک محدوده باقی بماند یا رشد آن محدود باشد. این استراتژی بدون ریسک نیست. پرمیوم دریافتی فقط بخشی از زیان ناشی از افت سهم را جبران میکند و نمیتواند از معاملهگر در برابر یک ریزش شدید محافظت کند.
استراتژی کاورد کال در یک نگاه
| ویژگی | وضعیت |
| اجزای استراتژی | داشتن سهم و فروش اختیار خرید همان سهم |
| دیدگاه مناسب بازار | خنثی تا صعودی محدود |
| منبع درآمد | پرمیوم اختیار خرید فروختهشده |
| حداکثر سود | محدود |
| حداکثر زیان | زیاد و متناسب با ریزش سهم |
| اثر گذشت زمان | معمولاً به نفع معاملهگر |
| نتیجه رشد شدید سهم | سود محدود میشود |
| نتیجه ثبات سهم | پرمیوم دریافتی میتواند سود ایجاد کند |
| نتیجه ریزش سهم | پرمیوم فقط بخشی از زیان را کاهش میدهد |
استراتژی کاورد کال چگونه ساخته میشود؟
برای ساخت استراتژی کاورد کال باید دو موقعیت همزمان داشته باشید:
۱. خرید یا نگهداری دارایی پایه
۲. فروش اختیار خرید روی همان دارایی پایه
تعداد سهامی که در اختیار دارید باید با تعهد ایجادشده از فروش اختیار خرید متناسب باشد. برای مثال، اگر اندازه هر قرارداد اختیار خرید برابر با ۱۰۰۰ سهم باشد، برای فروش یک قرارداد کاورد کال باید ۱۰۰۰ سهم از دارایی پایه را داشته باشید.
در نتیجه، ساختار معامله به شکل زیر خواهد بود:
- خرید یا نگهداری ۱۰۰۰ سهم
- فروش یک قرارداد اختیار خرید با اندازه ۱۰۰۰ سهم
- دریافت پرمیوم از خریدار قرارداد
داشتن سهم باعث میشود اگر قرارداد وارد محدوده اعمال شد، دارایی لازم برای ایفای تعهد فروش در اختیار معاملهگر باشد.
اگر تعداد سهام شما کمتر از تعهد قرارداد باشد، تنها بخشی از موقعیت پوشش داده شده است. بنابراین پیش از معامله باید اندازه قرارداد و تعداد دقیق دارایی پایه را بررسی کنید.
تفاوت کاورد کال با فروش اختیار خرید بدون پوشش چیست؟
در فروش اختیار خرید بدون پوشش، فروشنده سهمی در اختیار ندارد. اگر قیمت دارایی پایه بهشدت افزایش پیدا کند، ممکن است فروشنده مجبور شود سهم را با قیمت بازار بخرد و آن را با قیمت اعمال پایینتری تحویل دهد.
به همین دلیل، زیان فروش اختیار خرید بدون پوشش میتواند با افزایش قیمت سهم بسیار بزرگ شود.
اما در استراتژی کاورد کال، معاملهگر سهم را از قبل در اختیار دارد. اگر قیمت سهم از قیمت اعمال عبور کند، رشد ارزش سهم میتواند زیان ایجادشده در موقعیت فروش اختیار خرید را جبران کند.
برای مثال، فرض کنید سهمی را در قیمت ۱۰۰۰ تومان خریدهاید و اختیار خرید آن را با قیمت اعمال ۱۱۰۰ تومان فروختهاید. اگر قیمت سهم به ۱۴۰۰ تومان برسد، اختیار خرید فروختهشده وارد زیان میشود؛ اما سهام شما نیز از ۱۰۰۰ به ۱۴۰۰ تومان رشد کرده است.
در کاورد کال، ریسک رشد قیمت سهم پوشش داده میشود؛ اما ریسک افت خود سهم همچنان باقی میماند.
برای شناخت دقیق تعهدات موقعیت فروش، بهتر است ابتدا مقاله فروش اختیار خرید را مطالعه کنید. موضوع ریسک و وجه تضمین نیز نشان میدهد چرا فروش اختیار بدون پوشش با فروش پوششدادهشده تفاوت اساسی دارد.
چرا داشتن سهم ریسک تحویل را پوشش میدهد؟
فروشنده اختیار خرید متعهد میشود در صورت اعمال قرارداد، دارایی پایه را با قیمت اعمال بفروشد. وقتی فروشنده از قبل سهم را در اختیار دارد، برای ایفای این تعهد نیازی ندارد دارایی را در قیمتهای بالاتر بازار خریداری کند.
فرض کنید قیمت سهم به ۱۵۰۰ تومان رسیده، اما قیمت اعمال اختیار فروختهشده ۱۱۰۰ تومان است.
در فروش بدون پوشش، معاملهگر ممکن است مجبور شود سهم را ۱۵۰۰ تومان بخرد و ۱۱۰۰ تومان تحویل دهد. اما در کاورد کال، همان سهامی که از قبل در اختیار دارد با قیمت ۱۱۰۰ تومان واگذار میشود.
البته معاملهگر سود رشد سهم از ۱۱۰۰ تا ۱۵۰۰ تومان را از دست میدهد. این زیان مستقیم نیست، بلکه هزینه فرصت محدودشدن سود محسوب میشود.
استراتژی کاورد کال برای چه بازاری مناسب است؟
بهترین دیدگاه برای اجرای استراتژی کاورد کال، بازار خنثی تا صعودی محدود است.
این استراتژی میتواند در سه حالت عملکرد مناسبی داشته باشد:
بازار خنثی
اگر قیمت سهم تغییر زیادی نکند، اختیار خرید ممکن است در سررسید بدون ارزش شود. در این حالت معاملهگر سهم را نگه میدارد و پرمیوم دریافتی نیز برای او باقی میماند.
رشد محدود سهم
اگر سهم رشد کند، اما قیمت آن از قیمت اعمال بالاتر نرود، معاملهگر هم از رشد سهم سود میبرد و هم پرمیوم را نگه میدارد.
رشد تا قیمت اعمال
اگر قیمت سهم در سررسید به قیمت اعمال برسد، سود استراتژی معمولاً به بیشترین مقدار خود نزدیک میشود.
استراتژی کاورد کال برای انتظار رشد شدید بازار مناسب نیست؛ زیرا سود معاملهگر از سطح قیمت اعمال به بعد محدود میشود. همچنین برای سهمی که احتمال ریزش سنگین دارد مناسب نیست؛ چون پرمیوم دریافتی نمیتواند زیان شدید سهم را جبران کند.
مثال ساده از اجرای استراتژی کاورد کال
فرض کنید تمام اعداد زیر به تومان هستند و برای سادهشدن مثال، کارمزد معاملات در نظر گرفته نمیشود.
- قیمت خرید سهم: ۱۰۰۰ تومان
- تعداد سهام: ۱۰۰۰ سهم
- قیمت اعمال اختیار خرید: ۱۱۰۰ تومان
- پرمیوم دریافتی: ۶۰ تومان بهازای هر سهم
- اندازه قرارداد: ۱۰۰۰ سهم
- مبلغ کل پرمیوم: ۶۰ هزار تومان
هزینه خرید ۱۰۰۰ سهم برابر است با:
۱۰۰۰ × ۱۰۰۰ = یک میلیون تومان
معاملهگر با فروش اختیار خرید، ۶۰ هزار تومان پرمیوم دریافت میکند. بنابراین بهای تمامشده تعدیلشده سهم برای او به ۹۴۰ تومان میرسد.
نقطه سربهسر استراتژی کاورد کال
نقطه سربهسر استراتژی کاورد کال از فرمول زیر به دست میآید:
نقطه سربهسر = قیمت خرید سهم − پرمیوم دریافتی
در مثال ما:
۹۴۰ تومان = ۶۰ − ۱۰۰۰
بنابراین اگر قیمت سهم در سررسید ۹۴۰ تومان باشد، سود پرمیوم دقیقاً زیان افت قیمت سهم را جبران میکند.
اگر قیمت سهم بالاتر از ۹۴۰ تومان باشد، موقعیت در سود است و اگر قیمت سهم پایینتر از این عدد قرار بگیرد، مجموع استراتژی وارد زیان میشود.
حداکثر سود استراتژی کاورد کال
حداکثر سود زمانی ایجاد میشود که قیمت سهم در سررسید برابر یا بالاتر از قیمت اعمال باشد.
فرمول حداکثر سود بهازای هر سهم:
حداکثر سود = قیمت اعمال − قیمت خرید سهم + پرمیوم دریافتی
در مثال ما:
۱۶۰ تومان = ۶۰ + ۱۰۰۰ − ۱۱۰۰
حداکثر سود کل:
۱۶۰ × ۱۰۰۰ = ۱۶۰ هزار تومان
اگر قیمت سهم به ۱۱۰۰، ۱۲۰۰ یا حتی ۱۵۰۰ تومان برسد، حداکثر سود استراتژی همچنان ۱۶۰ هزار تومان خواهد بود؛ زیرا معاملهگر متعهد شده است سهم را با قیمت اعمال ۱۱۰۰ تومان واگذار کند.
درآمد پرمیوم قطعی به معنی سود قطعی معامله نیست. سود نهایی به تغییر قیمت سهم نیز وابسته است.
حداکثر زیان استراتژی کاورد کال
بیشترین زیان زمانی رخ میدهد که ارزش سهم به صفر برسد. در این حالت، پرمیوم دریافتی بخشی از زیان خرید سهم را جبران میکند.
فرمول حداکثر زیان بهازای هر سهم:
حداکثر زیان = قیمت خرید سهم − پرمیوم دریافتی
در مثال ما:
۹۴۰ تومان = ۶۰ − ۱۰۰۰
حداکثر زیان برای ۱۰۰۰ سهم برابر با ۹۴۰ هزار تومان خواهد بود.
بنابراین استراتژی کاورد کال یک استراتژی کمریسک یا بدون ریسک نیست. ساختار زیان آن تا حد زیادی شبیه نگهداری مستقیم سهم است؛ با این تفاوت که پرمیوم دریافتی مقدار محدودی حاشیه امن ایجاد میکند.
جدول سود و زیان استراتژی کاورد کال
| قیمت سهم در سررسید | سود یا زیان سهم | پرمیوم دریافتی | سود یا زیان نهایی |
| ۸۰۰ تومان | ۲۰۰- تومان | ۶۰+ تومان | ۱۴۰- تومان |
| ۹۴۰ تومان | ۶۰- تومان | ۶۰+ تومان | صفر |
| ۱۰۰۰ تومان | صفر | ۶۰+ تومان | ۶۰+ تومان |
| ۱۰۵۰ تومان | ۵۰+ تومان | ۶۰+ تومان | ۱۱۰+ تومان |
| ۱۱۰۰ تومان | ۱۰۰+ تومان | ۶۰+ تومان | ۱۶۰+ تومان |
| ۱۲۰۰ تومان | ۲۰۰+ تومان | موقعیت اختیار ۴۰- تومان | ۱۶۰+ تومان |
| ۱۵۰۰ تومان | ۵۰۰+ تومان | موقعیت اختیار ۳۴۰- تومان | ۱۶۰+ تومان |
اعداد جدول بهازای هر سهم محاسبه شدهاند. برای محاسبه نتیجه کل، باید آنها را در اندازه قرارداد ضرب کرد.
نمودار سود و زیان کاورد کال چه شکلی است؟
نمودار بازده استراتژی کاورد کال سه بخش اصلی دارد:
- پایینتر از نقطه سربهسر، استراتژی وارد زیان میشود.
- بین نقطه سربهسر و قیمت اعمال، با افزایش قیمت سهم، سود بیشتر میشود.
- بالاتر از قیمت اعمال، سود روی یک مقدار ثابت متوقف میشود.
بنابراین نمودار تا قیمت اعمال شیب صعودی دارد و از آن نقطه به بعد تقریباً افقی میشود.
این شکل نمودار نشان میدهد معاملهگر در ازای دریافت پرمیوم، بخشی از ظرفیت سود آینده سهم را واگذار کرده است.
انتخاب سهم مناسب برای استراتژی کاورد کال
هر سهمی برای اجرای استراتژی کاورد کال مناسب نیست. بهتر است دارایی پایه ویژگیهای زیر را داشته باشد:
سهمی که حاضر به نگهداری آن هستید
فقط برای دریافت پرمیوم، سهم ضعیف یا پرریسکی را خریداری نکنید. اگر قیمت سهم ریزش کند، درآمد اختیار خرید نمیتواند زیان سنگین دارایی پایه را جبران کند.
سهمی که حاضر به فروش آن هستید
ممکن است قرارداد اعمال شود و سهم را در قیمت اعمال واگذار کنید. بنابراین قیمت اعمال باید سطحی باشد که واقعاً حاضر باشید سهم را در آن بفروشید.
نقدشوندگی مناسب سهم و قرارداد
حجم معاملات مناسب و فاصله کم میان بهترین قیمت خرید و فروش، ورود و خروج از موقعیت را آسانتر میکند.
نداشتن رویداد ناشناخته و پرریسک
گزارشهای مهم، مجمع، تقسیم سود، افزایش سرمایه، توقف طولانی نماد یا انتشار اطلاعات بااهمیت میتواند رفتار سهم و قرارداد اختیار را تغییر دهد.
بهترین دارایی برای کاورد کال، سهمی نیست که بیشترین پرمیوم را دارد؛ بلکه سهمی است که حتی بدون فروش اختیار نیز حاضر به نگهداری آن هستید.
انتخاب قیمت اعمال در استراتژی کاورد کال
انتخاب قیمت اعمال، تعادل میان درآمد پرمیوم و ظرفیت رشد سهم را تعیین میکند.
کاورد کال OTM
در این حالت، قیمت اعمال بالاتر از قیمت فعلی سهم است.
مزایا:
- سهم فضای بیشتری برای رشد دارد.
- احتمال اعمال کمتر است.
- معاملهگر میتواند هم از رشد سهم و هم از پرمیوم سود ببرد.
معایب:
- پرمیوم دریافتی معمولاً کمتر است.
- حاشیه محافظت در برابر ریزش محدودتر خواهد بود.
کاورد کال OTM معمولاً برای معاملهگری مناسب است که رشد محدود سهم را انتظار دارد، اما نمیخواهد سهامش با کوچکترین افزایش قیمت واگذار شود.
کاورد کال ATM
در این حالت، قیمت اعمال نزدیک قیمت فعلی سهم است.
مزایا:
- پرمیوم معمولاً بیشتر از قرارداد OTM است.
- درآمد اولیه بیشتری ایجاد میشود.
معایب:
- احتمال اعمال بالاتر است.
- ظرفیت سود ناشی از رشد سهم سریعتر محدود میشود.
این ساختار برای بازار خنثی یا زمانی مناسبتر است که معاملهگر اولویت بیشتری به دریافت پرمیوم میدهد.
کاورد کال ITM
در این حالت، قیمت اعمال پایینتر از قیمت فعلی سهم است.
مزایا:
- پرمیوم بیشتری دریافت میشود.
- حاشیه محافظت در برابر افت قیمت سهم بیشتر است.
معایب:
- احتمال اعمال بالا است.
- ظرفیت رشد سهم تقریباً از ابتدا محدود میشود.
- اگر قیمت اعمال پایینتر از بهای خرید سهم باشد، ممکن است خروج نهایی با زیان انجام شود.
کاورد کال ITM بیشتر برای معاملهگری قابلبررسی است که تمایل دارد سهم را در آینده نزدیک بفروشد یا دیدگاه او نسبت به سهم خنثی تا کمی نزولی شده است.
در مقاله انتخاب قیمت اعمال، اثر قراردادهای ITM، ATM و OTM بر پرمیوم، احتمال اعمال و نقطه سربهسر با جزئیات بیشتری بررسی شده است.
انتخاب سررسید برای استراتژی کاورد کال
انتخاب سررسید مشخص میکند معاملهگر تا چه زمانی متعهد باقی میماند.
قراردادهای کوتاهمدت معمولاً:
- پرمیوم کل کمتری دارند.
- سریعتر تحتتأثیر افت ارزش زمانی قرار میگیرند.
- به مدیریت فعالتری نیاز دارند.
- حساسیت بیشتری به حرکت ناگهانی سهم نزدیک سررسید دارند.
قراردادهای بلندمدت معمولاً:
- پرمیوم ریالی بیشتری ایجاد میکنند.
- سهم را برای مدت بیشتری درگیر تعهد میکنند.
- فرصت واکنش معاملهگر را محدودتر میکنند.
- ممکن است بازده سالانه جذابی نسبت به مدت تعهد نداشته باشند.
برای انتخاب سررسید باید زمان تحلیل، رویدادهای پیشرو، میزان پرمیوم، نقدشوندگی و برنامه نگهداری سهم را همزمان بررسی کنید. مقاله انتخاب سررسید این تفاوتها را کاملتر توضیح میدهد.
اثر گذشت زمان و یونانیها بر کاورد کال
رفتار استراتژی کاورد کال پیش از سررسید فقط به قیمت سهم وابسته نیست.
دلتا
سهام دارای دلتای مثبت است و اختیار خرید فروختهشده دلتای منفی ایجاد میکند. بنابراین دلتای مجموع کاورد کال مثبت است؛ اما معمولاً از نگهداری ساده سهم کمتر خواهد بود.
این یعنی استراتژی همچنان از رشد سهم سود میبرد، ولی شدت سود آن کمتر از مالکیت بدون محدودیت سهم است.
تتا
فروش اختیار خرید معمولاً تتای مثبت ایجاد میکند. اگر سایر عوامل ثابت بمانند، گذشت زمان باعث کاهش ارزش اختیار فروختهشده میشود و به نفع فروشنده است.
وگا
موقعیت فروش اختیار خرید وگای منفی دارد. افزایش نوسان ضمنی میتواند قیمت اختیار را بالا ببرد و بستن موقعیت را برای فروشنده گرانتر کند.
گاما
فروش اختیار خرید گامای منفی ایجاد میکند. نزدیکشدن قیمت سهم به قیمت اعمال، بهویژه در روزهای پایانی، میتواند حساسیت موقعیت را افزایش دهد.
مدیریت استراتژی کاورد کال قبل از سررسید
لازم نیست هر موقعیت کاورد کال تا سررسید نگهداری شود. معاملهگر میتواند بر اساس تغییر قیمت سهم، ارزش اختیار و سناریوی اولیه تصمیم جدیدی بگیرد.
اگر سهم بدون تغییر باقی ماند
با گذشت زمان، ارزش اختیار خرید معمولاً کاهش پیدا میکند. معاملهگر میتواند:
- موقعیت را تا سررسید نگه دارد.
- اختیار فروختهشده را با قیمت پایینتر بازخرید کند.
- پس از بستن قرارداد، اختیار جدیدی با سررسید بعدی بفروشد.
اگر سهم شدیداً رشد کرد
در این حالت چند انتخاب وجود دارد:
۱. اجازه دهید قرارداد وارد فرآیند اعمال شود و سهم را در قیمت اعمال واگذار کنید.
۲. اختیار فروختهشده را بازخرید کنید و سهم را نگه دارید.
۳. قرارداد را به قیمت اعمال بالاتر یا سررسید دورتری رول کنید.
بازخرید اختیار در زمان رشد شدید سهم ممکن است پرهزینه باشد. صرفاً به دلیل پشیمانی از محدودشدن سود، نباید بدون محاسبه قرارداد را بست.
اگر از ابتدا حاضر نیستید سهم را در قیمت اعمال بفروشید، آن قیمت اعمال برای کاورد کال مناسب نیست.
اگر سهم ریزش کرد
پرمیوم دریافتی بخشی از زیان سهم را جبران میکند، اما مانع زیان نمیشود.
معاملهگر میتواند:
- اختیار خرید را پس از کاهش قیمت بازخرید کند.
- پس از پایان قرارداد، اختیار جدیدی بفروشد.
- قیمت اعمال قرارداد بعدی را متناسب با شرایط جدید انتخاب کند.
- اگر تحلیل سهم تغییر کرده است، همزمان سهم و اختیار فروختهشده را ببندد.
نگهداری سهم ضعیف فقط برای ادامه دریافت پرمیوم میتواند زیان بزرگتری ایجاد کند. مدیریت موقعیت قبل از سررسید باید هم سهم و هم قرارداد اختیار را بهصورت یک مجموعه بررسی کند.
رولکردن اختیار خرید فروختهشده
رولکردن یعنی بستن قرارداد فعلی و بازکردن یک قرارداد جدید.
سه مدل رایج رول عبارتاند از:
رول به سررسید بعدی
اختیار فعلی بازخرید میشود و اختیار جدیدی با همان قیمت اعمال و سررسید دورتر فروخته میشود.
رول به قیمت اعمال بالاتر
قرارداد فعلی بسته میشود و اختیار جدیدی با قیمت اعمال بالاتر فروخته میشود تا سهم فضای بیشتری برای رشد داشته باشد.
رول همزمان به بالا و جلو
معاملهگر اختیار فعلی را میبندد و قراردادی با قیمت اعمال بالاتر و سررسید دورتر میفروشد.
رولکردن زیان قرارداد قبلی را حذف نمیکند. معاملهگر با بازخرید قرارداد قبلی، سود یا زیان آن را شناسایی میکند و سپس وارد موقعیت تازهای میشود.
پیش از رول باید این موارد محاسبه شوند:
- هزینه بستن قرارداد فعلی
- پرمیوم قرارداد جدید
- خالص دریافتی یا پرداختی
- قیمت اعمال جدید
- نقطه سربهسر جدید
- مدت تعهد جدید
- احتمال واگذاری سهم
اثر سود نقدی و رویدادهای شرکتی
پیش از اجرای استراتژی کاورد کال باید تقویم رویدادهای شرکت را بررسی کرد. تقسیم سود نقدی، مجمع، افزایش سرمایه، توقف نماد و انتشار اطلاعات بااهمیت میتوانند بر قیمت سهم، نقدشوندگی و ارزش قرارداد اثر بگذارند.
کاهش قیمت سهم پس از جداشدن سود نقدی میتواند احتمال اعمال اختیار خرید را تغییر دهد. از طرف دیگر، رویدادهای مهم ممکن است نوسان ضمنی قرارداد را افزایش دهند و باعث شوند پرمیوم ظاهراً جذابتر شود.
پرمیوم بالا همیشه فرصت مناسب نیست. گاهی بازار در حال قیمتگذاری یک ریسک مهم است.
نحوه تعدیل قرارداد، اعمال، تسویه و آزادشدن دارایی پایه باید بر اساس مشخصات همان قرارداد و آخرین اطلاعیههای رسمی بررسی شود.
مقایسه کاورد کال با نگهداری ساده سهم
| وضعیت بازار | نگهداری ساده سهم | استراتژی کاورد کال |
| سهم ثابت بماند | سودی ایجاد نمیشود | پرمیوم میتواند سود ایجاد کند |
| سهم کمی رشد کند | سود محدود از رشد سهم | سود رشد سهم بهعلاوه پرمیوم |
| سهم شدیداً رشد کند | سود کامل از رشد سهم | سود در قیمت اعمال محدود میشود |
| سهم کمی افت کند | زیان برابر با افت سهم | پرمیوم بخشی از زیان را جبران میکند |
| سهم شدیداً ریزش کند | زیان سنگین | همچنان زیان سنگین، با کمی حاشیه پرمیوم |
در مثال قبلی، اگر قیمت سهم از ۱۰۰۰ به ۱۲۰۰ تومان برسد:
- سود نگهداری ساده سهم: ۲۰۰ تومان بهازای هر سهم
- سود کاورد کال: ۱۶۰ تومان بهازای هر سهم
اما اگر قیمت سهم در ۱۰۰۰ تومان باقی بماند:
- سود نگهداری ساده سهم: صفر
- سود کاورد کال: ۶۰ تومان بهازای هر سهم
بنابراین برتری هر روش به سناریوی آینده بازار بستگی دارد.
مزایای استراتژی کاورد کال
- دریافت پرمیوم در ابتدای معامله
- ایجاد درآمد در بازار خنثی
- کاهش محدود بهای تمامشده سهم
- امکان تعیین قیمت فروش هدف
- ریسک کمتر نسبت به فروش اختیار خرید بدون پوشش
- بهرهمندی از کاهش ارزش زمانی اختیار
- امکان تکرار استراتژی در سررسیدهای مختلف
معایب استراتژی کاورد کال
- محدودشدن سود در رشد شدید سهم
- باقیماندن بخش عمده ریسک نزولی سهم
- احتمال واگذاری سهم در قیمت اعمال
- نیاز به مدیریت همزمان سهم و اختیار
- حساسیت به نوسان ضمنی و رویدادهای شرکتی
- هزینه بازخرید قرارداد در صورت رشد شدید سهم
- امکان قفلشدن معاملهگر در رولهای متوالی
اشتباهات رایج در اجرای استراتژی کاورد کال
خرید سهم ضعیف فقط به دلیل پرمیوم بالا
پرمیوم بالا ممکن است ناشی از ریسک و نوسان شدید سهم باشد. زیان ریزش سهم میتواند چند برابر درآمد اختیار باشد.
انتخاب قیمت اعمال نامناسب
قیمت اعمال نباید فقط بر اساس بیشترین پرمیوم انتخاب شود. این قیمت باید سطحی باشد که واقعاً حاضر باشید سهم را در آن واگذار کنید.
فروش بیش از تعداد سهام موجود
اگر تعهد قرارداد بیشتر از دارایی پایه باشد، بخشی از موقعیت بدون پوشش خواهد بود.
نادیدهگرفتن بهای خرید سهم
فروش اختیار با قیمت اعمال پایینتر از بهای تمامشده ممکن است باعث شود سهم در سطحی نامطلوب واگذار شود.
تمرکز روی درصد پرمیوم
بازده پرمیوم بدون توجه به ریسک افت سهم، نقدشوندگی، مدت قرارداد و احتمال اعمال معیار کاملی نیست.
نداشتن برنامه برای رشد شدید سهم
پیش از ورود باید مشخص باشد که در صورت عبور سهم از قیمت اعمال، قرارداد اعمال میشود، بازخرید میشود یا رول خواهد شد.
رولکردن بیپایان
رولکردن نباید ابزاری برای پنهانکردن زیان یا فرار از تصمیمگیری باشد. هر رول یک معامله جدید با ریسک و بازده جدید است.
چکلیست اجرای استراتژی کاورد کال
پیش از فروش اختیار خرید این موارد را بررسی کنید:
- آیا بدون فروش اختیار نیز حاضر به نگهداری این سهم هستم؟
- آیا تعداد سهام با اندازه تعهد قرارداد برابر است؟
- آیا حاضر هستم سهم را در قیمت اعمال بفروشم؟
- قیمت اعمال بالاتر از بهای تمامشده من است؟
- پرمیوم دریافتی نسبت به مدت و ریسک قرارداد منطقی است؟
- نقطه سربهسر جدید را محاسبه کردهام؟
- حداکثر سود و زیان کل موقعیت را میدانم؟
- قرارداد و سهم نقدشوندگی مناسبی دارند؟
- تا سررسید رویداد مهمی برای شرکت وجود ندارد؟
- برای رشد یا ریزش شدید سهم برنامه دارم؟
- شرایط رول یا خروج از موقعیت را از قبل مشخص کردهام؟
- مقررات اعمال، تسویه و پوشش قرارداد را بررسی کردهام؟
آیا استراتژی کاورد کال بدون ریسک است؟
خیر. کاورد کال فقط ریسک فروش اختیار خرید را با نگهداری دارایی پایه پوشش میدهد. ریسک افت قیمت سهم همچنان وجود دارد.
اگر سهم از ۱۰۰۰ تومان به ۵۰۰ تومان برسد و معاملهگر فقط ۶۰ تومان پرمیوم دریافت کرده باشد، همچنان بهازای هر سهم ۴۴۰ تومان زیان خواهد داشت.
آیا میتوان کاورد کال را برای هر سهمی اجرا کرد؟
از نظر ساختاری، وجود قرارداد اختیار خرید فعال لازم است؛ اما از نظر معاملاتی، هر سهمی انتخاب مناسبی نیست. کیفیت دارایی پایه، نقدشوندگی، اندازه قرارداد، نوسان و رویدادهای شرکت باید بررسی شوند.
بهترین قیمت اعمال برای کاورد کال کدام است؟
یک قیمت اعمال واحد برای همه مناسب نیست.
- قیمت اعمال OTM فضای رشد بیشتری ایجاد میکند.
- قیمت اعمال ATM پرمیوم بیشتری دارد.
- قیمت اعمال ITM حاشیه محافظت بیشتری ایجاد میکند، اما احتمال واگذاری سهم بالاتر است.
انتخاب نهایی به هدف معاملهگر، قیمت فروش مطلوب و سناریوی سهم بستگی دارد.
اگر اختیار خرید بدون ارزش منقضی شود چه اتفاقی میافتد؟
اگر قیمت سهم در سررسید پایینتر از قیمت اعمال باشد و قرارداد اعمال نشود، معاملهگر پرمیوم را نگه میدارد و همچنان مالک سهم خواهد بود. پس از آن میتواند سهم را نگه دارد یا یک اختیار خرید جدید بفروشد.
ارتباط کاورد کال با استراتژی Collar
استراتژی کاورد کال سقف سود را محدود میکند، اما کف زیان مشخصی برای سهم ایجاد نمیکند. معاملهگر میتواند بخشی از پرمیوم دریافتی را برای خرید اختیار فروش مصرف کند.
ترکیب سه موقعیت زیر، استراتژی Collar را میسازد:
- نگهداری دارایی پایه
- فروش اختیار خرید
- خرید اختیار فروش
در این ساختار، اختیار فروش میتواند کف زیان را محدود کند و اختیار خرید فروختهشده بخشی از هزینه بیمه را تأمین کند.
جمعبندی
استراتژی کاورد کال از ترکیب نگهداری سهم و فروش اختیار خرید همان سهم ساخته میشود. معاملهگر با فروش اختیار، پرمیوم دریافت میکند و بهای تمامشده دارایی خود را کاهش میدهد؛ اما در مقابل، سود او از رشد سهم در قیمت اعمال محدود میشود.
این استراتژی بیشتر برای بازار خنثی تا صعودی محدود مناسب است. اگر سهم ثابت بماند یا رشد کمی داشته باشد، پرمیوم میتواند بازده معامله را افزایش دهد. اگر سهم بهشدت رشد کند، معاملهگر بخشی از سود احتمالی را از دست میدهد و اگر سهم ریزش سنگینی داشته باشد، پرمیوم فقط قسمت کوچکی از زیان را جبران خواهد کرد.
کاورد کال راهی برای تبدیل بخشی از ظرفیت رشد آینده سهم به درآمد امروز است؛ نه روشی برای حذف ریسک سرمایهگذاری.
پیش از اجرا باید سهم مناسب، قیمت اعمال، سررسید، نقطه سربهسر، حداکثر سود و برنامه مدیریت موقعیت مشخص شوند. همچنین معاملهگر باید از ابتدا واقعاً حاضر باشد دارایی خود را در قیمت اعمال واگذار کند.
